奢侈品网: 2007最具潜力投资领域纵览

　　2007年7月11日-12日，2007中国创业投资中期论坛在北京喜来登长城饭店隆重召开。本次论坛由清科集团主办，会议旨在为投资家和企业家打造高端交流平台。

　　以下为对话全文：

　　主持人：非常感谢我们的专场嘉宾，下面我们进行最后一个专场，也就是专场讨论五，头脑风暴，最具潜力的投资领域纵览。首先欢迎本场主席IDG技术创业投资基金合伙人李建光先生，李先生曾对各种行业的数百个项目进行评估，与众多国营、集体、私营外国企业开展合作，拥有在中国独特的投资环境中进行投资评估、组织及管理的丰富经验，欢迎李先生。同时掌声有请本场讨论嘉宾，光速创投主管合伙人曹大容先生；启明创投、创始人董事总经理邝子平先生；欧华律师事务所合伙人中国风险投资和私人股权投资业务负责人李大诚先生；CID投资集团合伙人罗文倩女士；富达国际风险投资有限公司合伙人谭秉忠先生；今日资本、创始合伙人徐新女士；红点创业投资董事、中国区负责人袁文达先生。

　　有请。

　　李建光：大家好，诸位很不好意思，我们一上台人走了一半。我是来自IDG创投基金的李建光，很荣幸今天主持这样的讨论，选择这样的题目来主持，我有很大的私心，因为我们今天讨论的题目是关于中国最具有潜力的投资领域的讨论。这是困扰着我们每一位风险投资人最最重要的问题，也是我们所谓的投资策略里面最需要讨论的问题。这个部分会有这样的进行方式，首先我们给每位嘉宾两分钟自我介绍的时间，然后我会针对讨论的问题更每位嘉宾提一个特别的问题，最后留一些时间给我们在场的听众，希望我们可以把这一个小时花费掉。谢谢大家。

　　曹大容：大家好，我叫曹大容，我是光速创投中国的合伙人，在上海。光速是传统性TMT早期风险投资公司在美国，总部在硅谷，现在办公室在上海、印度和以色列。现在投的是第七个资金是4.8亿美金的资金，从早期就是C-Money，晚期从几十万美金到2000万美金的范围。主要的领域偏重TMT、半导体通讯、互联网等类似的项目。我们等一会儿再谈，现在大家都在做非TMT的案子，所以我们也开了很多非TMT的案子。我们一共有10个合伙人，有四个是和我一起做中国案子的，我们希望明年我们再去做第二个资金，在中国投的案子会比现在更多。

　　邝子平：大家好，我叫邝子平，是启明创投的，启明创投是比较年轻的基金，我们是去年成立的两亿美元的基金，办公室在上海。启明在过去快一年半的时间里，我们投了大概有12、13个项目，与其说我们哪些是投资重点，我希望更快地描述一下我们投了什么公司。我们一半左右是做IT和媒体，另外的一半一部分做医疗和健康类的投资，还有一小部分也去做一些传统行业的个案。投资的规模在这10几个项目里面最小的项目投了50万美金，最大的投了1200万美金，个案我们投了大概3、4个互联网类的，有3个是与医疗有关的医疗设备、医疗服务，一个是跟电信的基础建设有关，有一个是芯片类的，有其他几个是媒体、广告类的，所以大家可以看到这基本上是我们要做的范围。

　　李大诚：大家好，我是李大诚。我是一位国际律师，我在欧华律师事务所做负责所有中国投资项目的负责人，我们所应该是全世界第一或第二大的国际事务所。我这边做的项目也挺多的，在场的很多VC、PE都是我们的客户之一，有很多的企业也是我们的客户。我们在2006年退出了41个项目，帮VC、PE投了四点多亿美金。今年已经退出了26个项目，今年的项目也挺多的。可能今天我在场也是因为我们做的项目比较多，VC、PE大部分的项目我都看过，今天来就是跟大家探讨一下，现在不光是VC、PE，哪些项目比较热的也可以跟大家说一下。

　　罗文倩：各位好，我是罗文倩，目前是CID负责中国投资的合伙人，主要的办公地点在北京，过去风险投资这个行业有14年的时间，主要投资的领域都是比较早期的企业。过去曾经看过的地区来讲，大概有台湾、美国，目前在中国这边公司的投资。

　　CID是1998年设立的风险投资管理公司，目前管理7亿美金左右，在北京、上海、台北都有办事处，我们有12个合伙人，大概有30个项目，我们投资的领域蛮广的，一半以上属于比较早期类型的案子，有一些投资针对其他领域的案子，这些案子投资金额比较大，件数相对来讲比较少。我们投资关注的领域，在过去可以分为两个主要的部分来谈，一个是传统TMT的领域，CID的投资策略一直做产业链，所以我们在TMT的部分目前布局比较多的产业链包含TMTDisplay等等，这些是我们投资比较多的产业。我们现在已经有布局做投资的产业包含了教育服务、环保和汽车，这些部分大概都是因为我们有一些资源往下延伸。有一些关于投资的标准跟方向的问题，各位有兴趣会后我们可以讨论一下。

　　谭秉忠：你们好，我是富达创投的谭秉忠。谢谢李建光邀请我们过来，富达有一些人知道我们是全球的基金公司。在创投方面，我们在美国已经做了大概30、40年，在中国我们其实是第一笔投资在1995年的时候投的，我自己入行已经大概15年多，在关注中国以前我自己常驻在香港、东南亚，也在美国呆过。我们投资的方向，笼统来说，TMT、医疗和所谓的传统行业都有做。基于今天我们要讲的话，到底什么方面是可以比较好投的，我可以起个头，我发现我们投的最好的项目，当我们投的时候，是连一个名字都没有的。为什么这样说？我们97年投亚信的时候，大部分人还不知道什么叫互联网，我们99年投在马云身上的时候，很多人不知道什么叫电子商务。我们今天在讨论这个问题的时候，可能最好的项目是没有名字的。

　　徐新：我是今日资本的合伙人。今日资本是中国比较早独立的基金之一，我们管理23亿人民币，我们的投资理念是三条，第一投资行业、第二投资企业家，第三帮助企业家打造行业第一品牌。我跟我的合伙人往往从事这个行业10多年了，其实也是跟着我们企业家成长的痛苦中一步步走过来的，其中也有4个成为中国福布斯前百名首富，当然最重要的不是他们赚到了钱，最重要的是在3—5年，甚至是2—3年的时候，帮他们塑造了行业第一品牌，这给了我们非常多的成就感。

　　我们基金的特点是，因为我们是一个独立的基金，决策机制是本人就能够决策，我们确定性比较高。第二我们决策的速度比较快，象最近投的土豆，从第一次见面到资金到位大概30天不到的时间，那是600万美金的投资。我们还投了物流行业，那是2000万美金，第一次见面到钱到帐是88天，说那个企业家天天算着到底多少天，也是因为我们决策的自主性才能做到这一点。还有一个特点是比较长期，这个长期也是用适时的教训给了我们一个启示，因为我们做的最赚钱的全都是长期持有的，提前卖的全都是后悔的。所以我们认为负利增长的威力是非常大的，一个企业持续增长50-60%，或者30-50%，拿八年和拿四年回报率是不一样的，这只是简单的数学题，所以我们是比较坚持长期的。

　　我们这里花了很多时间讨论是A股上市还是境外上市，对我们来说这是第二重要的问题，关键是企业要做好，在哪里上市是一个非常自然的问题，你的公司好在哪里都可以上市。上市只是里程碑其中之一，通常问的问题不是你赚多少钱，什么时候上市，我们问的第一个问题是你的公司什么时候变成行业的第一品牌，如何变成行业的第一品牌。

　　我们投完以后管理风格是这样的，如果企业家能干的时候我们都不管，企业家放手做，他需要的事情我们都帮忙，通常我们会在三个地方提供帮助：第一就是帮助企业建立绩效考核制度，中小型企业，特别是互联网做的很好，产品很酷，但是管理相对较弱、营销较弱的，特别需要这一点，绩效考核；第二，帮助企业家建立企业文化，一个有企业文化和一个没有企业文化的企业成长速度差得非常远，这点我们自己也是很有体会的。第三，帮助企业塑造第一品牌，这个方面我们花了很多时间，得到的回报也是非常高的，这是我们的特点。今天非常高兴和大家一起分享行业的特点和怎么样帮助企业家成长。谢谢大家。

　　袁文达：大家下午好，我是红点创业投资的袁文达。红点创投是美国硅谷的一家风险投资基金，我们成立于1999年，是由之前两家在硅谷有将近30年历史的VCForm(音)成立以后合并的，我们现在管理四个基金，总共差不多20亿美元，我们有10位合伙人，他们之前在VC行业中都有很丰富的经验。据统计，总共投资了将近5亿美元，回报给OP差不多50亿美元。我们有幸参加了在各个行业中引领行业的优秀公司的创建跟融资的过程，包括在互联网基础设施方面的公司，互联网最早门户网站和搜索引擎我们投资了Exsel和Ask(音)，在家庭娱乐这方面，我们投资了在美国很有名的Tiball(音)这家公司，在Web2.0这块我们投资的My Spase(音)。

　　中国我们是从2000开始投资，到目前为止我们投资了9家企业，从行业来说，主要还是集中在TMT这块，包括有三家是跟半导体有关的，有四家跟消费类的互联网有关的，另外还有两家是新媒体，我们现在也在看一些跟消费类有关的行业，类似于户外媒体、比如说金融服务等等，今天也非常高兴跟大家在这里一起讨论和分享。

　　李建光：刚才我们在座的诸位投资家，大家都可以听出来，非常有条不紊，每个人都有非常清楚的策略，大家早就选定了自己的投资领域，如果是这样的话，我们今天的问题就没有必要讨论了，都说出了自己要投资什么。我相信从自己的经验和在座的诸位的经验来看，实际上作为我们投资人在目前中国的环境下，我们面临前所未有的挑战，因为这些挑战因素的存在，我们这些人从来没有象现在这么勤快的每天在想每天投什么，我该投哪些产业，我该投哪个阶段的公司，我该怎么投。所以第一个问题就是大家想一想我们在2007年1月到现在半年的时间段，中国的哪些新的投资领域、哪些新的变化对我们投资领域的选择有最大的影响？还是从曹先生开始说。

　　曹大容：我先讲我们的一个概念再回答你的问题。为什么我们投我们投的案子或者市场？在国外基本上TMT，为什么是TMT呢？因为一般的TMT市场非常大，这个原则不管你投任何市场一定要有这个标准。第二要投的项目一定要有很快的成长速度，不管你卖衣服还是卖鞋、卖设备，这是一定要的。第三这个产品服务最好有很高的毛利润，TMT基本上三个都有。第四个门槛非常高，不是说谁能开就能开类似的公司，就是竞争没有那么多。所以VC基本上投TMT就有这些原因，为什么中国说其他行业很好，对VC很有兴趣呢？因为TMT行业，中国有很多地方刚才说的四个标准是没有的，有的是市场不够大，有的政府限制，比如你做一个通讯设备，中国是不能做的，或者想做一个运营商是不能做的，在国外都是可以的，所以中国的市场是限制的。成长率还是有的，象互联网、无线还是很多VC投，很多人还是投TMT。

　　如果产品出口的话，利润还是不错，在中国卖的话，利润相对来说稍微低一点，我们一般的目标是这个产品、这个服务能不能有起码50%的毛利润，一般很多的互联网肯定是超过这个，我们做芯片中国还不到50%。另外门槛太低了，所以有一个新的领域竞争一下子就涌现出来。我们也想投TMT，因为我们懂TMT，有一个硅谷的说法就是你不要投你不懂的东西，就是你要投你懂的东西，所以TMT是我们懂的，但是懂的不多。所以要看非TMT的案子，比如零售等等领域，只要它能满足这四个要求，实际上这个项目都是好的，一般很少找到这样的项目，比如你要卖鞋子，利润肯定是非常低的，但是能不能做得很快，三年从零做到一亿美金，这很好，上市市场操对这种项目也很欢迎，能操作，能运营得很好。我们现在要退出的第一个案子就是在非TMT领域做石油设备的，我们不了解这个行业，但是一看，这个行业市场非常大，这个公司三年每年基本上是翻倍，利润非常高，门槛也非常高，这是一个行业。其他行业也有类似的问题。我想讲一个基本的概念，从这个概念上谈适合VC的。

　　邝子平：我们这边的观察有几个领域是觉得从今年1-7月的观察是没有变的有一些领域我们觉得是变坏了，有一些领域我们觉得变好了。没变的，我们这边觉得互联网这个行业，虽然经过这么多年的投资了，我们觉得这块其是可以长期地投下去。竞争越来越激烈，但是我们相信不断会有新的企业出来，他们会有新的好的主意，能够用新的手段来产生利益。所以互联网这边我们是继续在看，继续挑好的企业。

　　在变的方面有两块：一块是我们觉得在医疗卫生行业，医疗卫生行业已经发展很长一段时间了，但是在过去不长的时间里面不是太多的企业会考虑利用VC的资源发展，这块在过去的12个月里面，特别是今年我们觉得这块的变化挺大，这块我们增加了自己的投入力度。

　　另一块是我们觉得变得更有活力的是传统行业的某些部分，还是在非常迅速增长的时候，过去也不考虑会做融资的，一部分是因为A股各方面的非常令人鼓舞的，每天更新的、每天新高的好消息，令不少传统行业的老板们也都想到我还准备要上市，上市以前都希望做一轮VC的融资，这块我们看到了比较多新的机会。特别是跟消费有关的传统行业，包括做教育的、做零售的我们都在看。

　　变坏的是在整个移动行业里面，我们觉得这块日子比较难过，无论从服务到终端以及由于终端所引申的很多附加行业，包括手机的设计也好、包括手机里面用到的芯片也好，包括互联网很多增值服务、基础服务，很多这些部分我们觉得整个环境都不是太理想。所以这一块我觉得也是另外一个变化，所以从我们这边来看有好的有坏的。

　　李大诚：我这边可能以经验的角度来跟大家分享一下我们最近看的比较多的项目。在台上大部分的投方都是投TMT的项目，几乎都给他们做过项目。今年我们看到很多非TMT的项目也很多人在投，不光是VC，有些是PE，比较认可传统业务的投资方也在继续看几乎没有高科技技术包含的项目。可以说对投资方比较有兴趣，今年的项目比较热门的是新能源或者跟环保有关的项目，医疗设备我们今年做了挺多，最近也看到不光是医疗设备，也有医药，医药也开始有人在关注了。

　　另外一方面就是教育方面的项目，这些项目05、06年就有人看了，今年还是有人在看，对这个项目还是比较感兴趣。今年与电信有关的项目大部分人看到移动的动作也比较大，可能投的也比较少，互联网很多项目大部分人都在投，今年我们大概1/3都是互联网的项目，应该是有很好的前景。

　　最后一个是大家没有想象的，就是我们今年看到的项目，一些服务类的项目。这些服务类的项目也不是它在某一行里面做的特别好，它们反而提供一些服务，现在中国没有这一类系的，这些可以说是新的商务模式。因为在西方、美国、欧洲都有，现在很多人把很多小的服务行业全部捆绑起来，VCPE再投，这些也是比较有创造性的项目。

　　最后一点可能要表达现在很多项目VC和PE看得好，不过有关一些法规或者政策方面的限制，可能VC、PE没法投，现在也有另外一个以前很少考虑的政策和法规方面的影响，这是我这边的答案。

　　罗文倩：象建光一开始演讲的，中国的市场目前是遍地开花的状况，过去几年来，对于我跟我的团队来讲，最头痛的是不该做什么，而不是该做什么。机会是蛮多的，就象常常跟我们一起工作的CEO一样，我们一天到晚跟他们讨论的是如何把有限的资源凝聚在最擅长的方向，同样的问题对投资者来讲也是一样的。对我来讲，这段时间一直在思考的是怎么样能够在有限资源的情况下做我们最擅长的事，对于VC来讲，大概有限的资源，以中国这几年市场热门的情况来讲讲的还不是资金，有限的资源讲的是人力的部分。另一方面对于中国市场过去一、两年来，一个比较有趣的现象，各位可能也会发现，大概每一季或者每半年都会有一个或者几个比较热门的主题，好象一下子Web2.0好像很流行，有一阵子跟教育相关的产业变得非常流行，或者是说突然之间大家对某一种特别的应用觉得是很热门的行业。

　　在我刚进来的时候，在2004年底的时候，对半导体的产业很多的投资人都蛮有兴趣。据我自己的观察，这种现象归根结底是一些比较新的技术或者应用出现的时候，比较容易吸引到大家的关注。因为这个技术或者这个市场的前景在想象力的基础上是无限大的，可是在整个产业链并不很成熟的情况下，投资人或者是创业者很快地就发现原来的想象比不上现实的考验，所以在创业所需要的难度和资源比那个时候创业辛苦很多，一部分热潮过后，比较多的是埋头想办法把目前产业链或者基础不成熟的情况下把它克服。

　　过去几年每一段时间都有比较热门的领域，这种现象在国外也是蛮常见的，像早期在互联网刚刚出来的时候，最先上市的公司到实际上同样类型的公司可以有比较大的盈利，中间通常会有三到五年的落差，这三到五年其实就是整个产业链需要成熟的时间，也是因为这个原因，对我们来讲不敢讲是热门的方向，什么样是合适投资的方向，我们用的可能是比较慢的做法，我们设立了一个研究院，里面大概30、40个类别，我们希望比较系统的针对国内很多产业做产业链的了解，以及对产业的政策和技术、市场的成熟程度做一个比较有效的评估。另外在选择投资方向的时候，基于这样的了解之下，如果我们碰到一个合适的团队，我们顺着产业链做好几个上下游相关案子的投资，用这种方式的结果是第一资源可以有效得到延伸；第二，透过这种做法我们可以比较容易决定应该做什么，或者暂时不要做什么。就像刚才谭秉忠先生讲的，比较早期的创投可能在投资的时候，投资这些领域并不是所谓台面上比较热门的领域，你会希望自己投资的领域是一年、两年之后比较热门的领域，对我来讲我最希望的是我在投资的时候，这个公司可能产业并不是最多人关注，这样我比较有容易足够的时间了解这个案子，在投资决策之前跟团队建立比较深的了解。

　　我必须希望的状况是这个公司或这个产业在我们投资之后，一年、两年再次融资的时候变成很热门的产业，可能在下次融资的时候可以比较顺利或者快速地把下一轮融资做完。这是我大概的一个感想。

　　谭秉忠：很有趣的一个问题，我被邀请过来的时候，我当时在想我到底应该说一些什么？打一个比方，我希望用这个比方引起讨论，比如刘翔现在是奥运金牌的得主，或者是郭晶晶，是不是我们看到刘翔拿了奥运金牌，我就去找他的老乡，找他附近的人，说刘翔出来了，他拿了奥运金牌，你们旁边的人也应该能拿，我就挖这些人。难道不去其他的地方、其他的行业去找吗？我觉得不是这样的，我觉得你找着一个项目，要看一些比较复杂的参数、参考的文件。你必须有一些起点，比如刚才启明的合伙人说有一些行业是好的，有一些行业是不好的，我刚才在想的时候，发现过去6个月好与不好的行业里面我都有投，他说的不好的比如移动我投了，可能我非常笨，互联网我们也投了，有一些其他的比如外包等等，有一些好的、不好的包括医疗我们都有投。

　　我自己思考是不是只看这个行业是不是好呢？也不一定。刚才凯西说可能要找到最好的团队，这也是我们其中的一个方法，就是每一个行业里面我们挖掘的投10个团队，投10个团队里面我们再找有没有机会，再加上行业的机会、再加上团队的执行力，你会发现原来像移动这么困难的领域里面，想到一个方法，也因为只有他想到这个方法，你发现反而他没有竞争对手，这当然是比较奇怪的现象，但是有一段时间我们会发现，实际我们找的机会就是从这个观点出发去找的。

　　从另外一个角度，还有什么方法能够看到下一个机会在哪里？看到VC在讲哪个领域好哪个领域好，他讲的好象跟你日常的生活非常脱轨。什么意思？如果你是一个普通人，你没有听说过VC，现在最热门的第一是中产阶层多了很多的钱去花费，你看到了消费品、金融或者是房地产都是很火，凭什么我们不是在这几个所谓钱的流向里面找这个机会？有一段时间我是从钱的流向判断的，这是其中一个方法。

　　另外，在全球的价值链里面，需要有越来越多的部分挪到中国里面来了，我们经常说中国现在成了全球的生产基地。其实不仅仅是生产基地，还有很多新的服务、新的东西中国其实已经开始全球领先，很简单，移动就是，移动的用户绝对是全球领先。

　　上两个星期我看到报纸上说了，现在互联网的用户中国大概过1、2个月会超过美国，如果这样的话，互联网下一拨新的东西、新的公司、新的模式等等，不应该在美国发生，应该在中国发生。如果从这个角度去谈，是不是互联网应该还有其他的机会？这是从另外一个角度看这个问题，这也是为什么我刚才说你会发现最好的项目，是我说了半天才发现，原来我们说的所谓的机会是这样的机会，以前连说都不知道的机会。就好象有一段时间我们刚看过的所谓消费品的机会，我们发现它的后台全部是技术，前面全部是服务，打的是品牌，后面要做的是文化。你告诉我，到底这是一个什么样的项目，应该放在什么样的领域里面，其实不是任何一个领域，但是同一时间也是所有的领域都牵扯到。

　　徐新：我认同前面几位嘉宾讲的观点，其实这个行业是靠成长来赚钱的，也就是公司收入和营利成长，是我们赚钱的一个主要因素，所以我们一直在寻找成长的企业，这个并不是很难，有很多企业成长很快，我们发现比较难的是持续增长的企业，这种企业很难找到，我们分析了原因可能觉得是竞争太激烈，你做点什么事情，刚刚做的非常好，马上就五、十个、上百个，成千上万的来拷贝你，你的团队还要裂变，跟你做同样的事情，所以持续增长也变成一个大的考验。

　　我们也分析了很多公司，从我们自己投资的经验来看别的成功的公司，在一个竞争不可避免，消费者就是又喜欢好、又喜欢便宜，价格战持续的情况下一个企业如何它的核心竞争力，如何能够持续增长？我们自己的心得：第一要有品牌；第二，要牢牢抓住它的用户群和销售渠道；第三，要有核心的绩效考核制度跟企业文化。这三件事情，用到任何行业都是一样的。我们觉得树立品牌并不是每个企业都需要树立品牌，我们有时候也看制造业，他制造某一个产品某一个的中间建一个小的东西也可以做到亚洲第一、世界第一，这种企业也是很有投资价值，只是我们看了以后没有什么感觉。

　　我一进行，我95年的时候第一个案子就是投的娃哈哈，那时候在百富其(音)，也是一个小经理，但从娃哈哈这个案子学到了很多东西东西，解决说品牌的力量是非常大的。水有什么区别？娃哈哈的水跟别人的水没有区别，为什么法国人的水能卖这么贵呢？为什么娃哈哈量卖那么大呢？其实区别就是品牌，还有销售渠道，所以当时娃哈哈只有两个亿的销售收入，今天做到一百多亿，其实就靠两条：一个是品牌，一个是销售渠道。对这个方面我们都有一些感觉，后来每一个企业我们投的都是有一定的品牌。

　　我们最近投了几个公司，开董事会都很开心，为什么呢？我们投资的企业都开始涨价了，“真功夫”(音)，因为猪肉涨得厉害，他们一下涨价15%，他们心里还打鼓不知道行不行，一下涨那么多，一天过去了，两天过去了，三天过去了，没问题。因为他们品牌已经站住了，消费者已经能接受了，一个20块钱的东西涨到22块钱你就不吃了吗？你肯定还是会吃的，因为它的品牌它的味道已经接受了。

　　再说德清源，一个做鸡蛋的公司，人家的鸡蛋卖三毛钱一个，他的鸡蛋卖到一块钱一个，还供不应求，一出来马上卖掉，今年它的销售收入成长五倍，它还涨价20%，说明鸡蛋有食品安全，有品牌知名度、有渠道终端的销售力度，就能够涨价，所以我们比较喜欢有品牌的企业。

　　还有是掌握渠道的企业，从这种意义上来讲，品牌、抓住消费者我们是很喜欢的。从生意模式来讲，什么样的企业适合做？第一，离消费者的钱包不要离得太远，离最终买单的人不要离得太远。我们希望这种消费是重复消费，因为打品牌是要花钱的，上中央电视台、上Fox Midea、上一个关键词的购买都是要花钱的，你这个消费不重复的话，其实你不见得付得起这个钱的，所以我们需要它是重复的消费。第二，不是以项目为主，做一个项目少一个，以前我们看做一个项目少一个项目，做一个楼少一个楼，所以我们比较喜欢重复购买，而且不是以项目为主，第三不是靠政府的关系，一靠关系事情就复杂化了，今天在这个城市有关系，明天到那个城市就没有关系了，所以就很难做大。我们比较喜欢的模式是，这个企业抓住很多的用户，每个用户在他的销售中占的比例都是非常小的，但这些用户花的钱也不是很多，我们牢牢抓住他们，我们比较喜欢有品牌有销售渠道的公司。

　　袁文达：主持人刚刚这个问题我刚刚一直在思考，我觉得真的是蛮难回答，就是没有一个明确的哪些行业变好了，哪些行业变坏了。举个例子，之前好一段时间大家都在讨论是不是半导体很难了，是不是跟无线相关的也很难了，大家也看到了展讯也是成功地上市了，而且表现的比预期的要好。这个可能在一段时间内促使又一批公司做无线或者在半导体方面做新的尝试，我想这一方面也是表达了投资者对于中国政府在制定自己标准、推广自己标准方面有更强的信心。

　　接下来像无线、无线电视广播新的标准中国政府也在积极推行，我想也会激励很多公司去做，投入到这个行业中。虽然半导体这个行业在很长一段时间已经不被投资者看好了。

　　说到户外媒体这块，我自己体会也是比较深刻，我在过去12个月当中看了超过20个商业计划书，都是要做不同形式的户外媒体，因为大家看到有分众、聚众、框架(音)这样成功的案例，但是也需要具体的分析，不是每一种类型的媒体都是一样的。我本人也有幸参与了喜城传媒的投资，也看到了喜城非常好的发展。重要的是喜城这个媒体有很强的广告效应、很强的说服力，因为它是最最靠近消费者决策的环节，这也回到我们刚才说到我们希望投一些跟消费者密切相关的行业。

　　说到互联网，我们对Web2.0概念坚定不移的支持者和执行者，不光是因为我们有幸参与了MySpase成功的案例，更重要的是我们确信Web2.0商业模式有着蛮强的生命力，因为我们分析Web2.0最主要的一个特色就是UGC，就是由用户来创造内容，因为在媒体当中，我们发现内容这块是非常非常昂贵的。如果是有一个很好的平台让用户来帮助创造这些内容，可以说你的毛利率几乎已经达到100%。

　　当然在中国做Web2.0也是面临很多独特的挑战，比如带宽各方面都变得越来越昂贵，即使是这样，我们对Web2.0这块也是非常有信心的。最近我也在看新的引申的行业，我们叫虚拟世界这个行业。虚拟世界我们觉得是未来Web2.0发展的趋势，是结合社区跟网络游戏的领域。未来的社区我们觉得必将是朝着图形化和结合网络游戏的元素的方向去发展。

　　李建光：谢谢大家。听了诸位同事的发言，我觉得目前有一个总体的感觉就是大家都面临着一些困惑，比如我们的曹先生讲：我有我的标准，大市场、快增长、高附加值行业同样有问题，如果遇到他不懂的行业怎么办。对于邝子平先生，我在预测哪些行业走好、哪些行业走坏，判断错了怎么办？同样罗女士也有她的问题，她说我选定她成长比较快的行业，赌上游、下游，赌产业链，会有你赌不准的时候。最让我吃惊的是谭秉忠先生，找大项目、做晚期项目的公司，现在竟然说谁看得早，谁做没听说过的项目就能成功。和我们以前的围城心里一样，我估计富达要做真正的创投了。徐新说的很明白，我投文化、投渠道、投用户群，这也是泛泛而论了，哪些行业也很难说清楚。最后袁文达先生说基本上所有的行业都说不清，不知道好坏，好象都有问题。

　　总结起来，至少我们面临的问题：

　　第一个问题是我们从来没有像今天这样面对那么多不同的行业，太多的行业，好象有太多的机会，不断诱惑我们该不该做。我们每天总结的事情是在过去13年里，中国那么多不同行业的成功公司哪些东西真正后悔了，哪些东西当时该投而没投，每天都在问这个问题，我相信在座的诸位也都在问这样的问题。

　　第二个问题就是目前中国股市的火爆，在这种情况下如果把作为外资的风险投资，如果把中国的资本市场作为出口选择的话，我们应该怎么样调整我们的投资策略，调整我们投资行业的选择。

　　第三个问题是现在国家对外资PE包括风险投资的各种所谓的管制越来越严格，在这种新的环境下，我们怎么样调整我们的投资策略，包括我们在什么样的市场去融资、退出，这是每天困扰我们另外的问题。另外我们熟悉的行业，刚才大家讲了，包括互联网、包括移动、包括一些内容、游戏，市场的变化非常非常快，这种变化使我们很难跟上市场变化的速度，在这种情况下，我们怎样调整我们的投资策略。

　　最后一点，作为我们风险投资，行业本身，我们自己在座的这些人中间，从来没有像现在这样面临这么大的竞争，包括徐新刚才讲的，她实际上是一个很大的广告，她说我出钱快，在这种竞争的环境下，我们作为每一个投资者自己选择什么样的策略，选择什么样的态度也是一个重要的问题。所以这些问题其实是我们最应该讨论的问题，但是由于时间有限，我们今天就没办法讨论下去了。我想时间也差不多了，我们也就此打住。谢谢大家。

　　主持人：非常感谢参与我们下午演讲的所有嘉宾。

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